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从5月金融数据来看,今年以来形成的“政府、居民和企业的融资呈现出‘升、稳、降’的态势”(参见《金融月评|尽早增强政策力度、调整施策点》)仍在延续。

截至5月末,年化的社融投放规模仍在36万亿以上的水平,其中,政府部门年化的融资规模已升至15万亿以上;非政府部门年化融资规模则稳定在21万亿的水平,自去年9月份以来,已连续9个月维持在这个水平。不过,与居民中长期贷款稳定在2万亿/年以上的情况不同,实体企业的中长期贷款的年化融资规模还在下降,已由自去年9月份的11.4万亿/年降至9.1万亿/年。

表1:社融速度与结构,单位:万亿/年 数据来源:Wind

企业部门融资的收缩,在其经营层面也得到了印证,尤其是持续压缩人力成本的投入。例如,与劳动力成本密切相关物价指标——核心CPI,同比涨幅已连续4个月处于0.4%的历史低位,同期就业景气指数也处于近年同期的低位。

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图1:就业与名义工资的情况 数据来源:Wind

实体企业经营与融资的收缩以及利润分布的“头部化”等特征,显示实体部门仍处于底部修复阶段,相应已开始改善的就业市场潜在压力仍在(城镇调查失业率连续3个月下降)。

上世纪末期,导致日本陷入长期停滞的诸多因素之一,就是当时在日本政府内部,有相当长时间弥漫着“好的通缩”的论调——认为通缩在不伤害民众购买力的同时,还有利于推进结构性改革,以至于日本当年出现了十分严重的“内卷式竞争”,企业不敢提价,甚至是降价销售,与此同时压低雇员工资,且不新设工作岗位,最终日本的微观主体大面积陷入“常年失落”状态,日本经济经历了长期停滞。正是日本的前车之鉴,让各国认识到通缩的危害性,并在认识上有了共识——与通胀主要是货币问题不同,通缩不仅是货币问题,更是经济问题。目前,在治理通缩方面,大家的差别更多体现在治理时机的选择与举措。

具体到我们自身而言,针对实体部门与就业市场的现状,尤其是在外部环境剧变催化下,不仅央行在5月份实施了“双降”政策,国家发改委等部门也进一步加强了对“内卷式竞争”的整治工作要求,这些政策举措均表明宏观层对纠正“低物价预期”的进一步明确与重视。

如果基于上述政策侧重的边际变化,对于后期的增量货币政策而言,就需要在流量和存量两个方面有所考虑(既有政策空间的使用与政策创新),因为这两个方面都事关预期能否得以根本性扭转。

一是,若外部不确定性影响了微观主体的修复(企业盈利与就业),政策该如何对冲。

二是,已连续调整4年的房地产市场,不仅产生了不小的产出缺口,对居民的存量财富更是持续的产生影响,对此政策如何对冲。

(作者单位:中国建设银行金融市场部,仅代表个人观点)

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    2025年05月27日
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评论列表(4条)

  • 微乐
    微乐 2025年06月17日

    我是阳光号的签约作者"微乐"!

  • 微乐
    微乐 2025年06月17日

    希望本篇文章《实测教程”hhpoker开挂神器软件下载”(详细开挂教程)》能对你有所帮助!

  • 微乐
    微乐 2025年06月17日

    本站[阳光号]内容主要涵盖:

  • 微乐
    微乐 2025年06月17日

    本文概览:年底会不会因为新冠肺炎而再次封城?〖A〗、新型冠状病毒在国内还像武汉那样的封城情况几乎不可能存在。但是在局部地区采取级别比较高的新冠疫情防控措施有可能还会出现,但是真正的所谓封城几乎不可能。〖B〗、至2023年,中国并没有八个城市进行二次...

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